6月24日晚间，国际黄金市场迎来关键转折。现货黄金（伦敦金现）价格强势破位，一举跌破4000美元/盎司重要整数心理关口，最低下探至3964.64美元/盎司，创下2025年11月以来新低。行情反转之快、跌幅之剧烈，远超市场预期——仅仅五个月前的1月末，现货黄金刚冲高至5598.75美元/盎司的历史峰值，短短五个月回撤幅度逼近30%。
国内黄金市场同步深度调整。上海黄金交易所黄金T+D收盘报873.15元/克，单日大跌2.18%；沪金期货主力合约同步跌破872元/克，创年内新低。终端消费市场同样承压，周大福足金首饰报1222元/克，老凤祥报1215元/克，老庙黄金报1238元/克，较年初1700元/克以上的高位已大幅回落。据Wind数据统计，国内多只黄金ETF单周跌幅普遍接近7%，场内黄金资产净值大幅缩水。
伴随金价持续跳水，此前集体唱多黄金的国际头部投行纷纷改口。高盛将2026年终目标价从5400美元/盎司下调500美元至4900美元/盎司，同时预警若美联储加息落地，金价存在进一步下探至4440美元的可能；摩根大通将2026年均价预测从5708美元下调至5243美元；德意志银行下调幅度更为激进，将三季度目标价下调超20%至4300美元，四季度下调17%至4800美元。大行集体下调预期，进一步加剧了市场的悲观情绪。
短短半年时间，黄金从历史高位快速回落，并非单一因素所致，而是多重利空集中共振的结果。
（1）利空一：美联储货币政策预期逆转，强势绞杀黄金牛市
此轮金价深度回调最核心的驱动力，是美联储货币政策预期的彻底反转。年初市场共识笃定美联储全年将降息3-4次，而降息周期降低无息黄金的持有成本，这一宽松预期正是支撑2025年黄金走出史诗级牛市的核心逻辑。然而时隔半年，宽松叙事全面退场，紧缩叙事主导市场。
6月18日，新任美联储主席凯文·沃什亮相FOMC会议，完成上任后首次政策表态，释放超预期鹰派信号。本次会议维持基准利率不变，但最大看点在于政策预期的转变：美联储共有19位官员（含主席），沃什本人未提交个人利率点阵图预测，并表示点阵图对政策落地执行并无实质帮助，因此本次会议仅公布其余18位官员的利率预测。数据显示，18位官员中有9位支持2026年内至少加息一次，仅1位官员预测年内降息，剩余8位预计维持利率不变。受此影响，市场对美联储9月加息的押注概率大幅飙升。
货币政策预期逆转对黄金形成致命冲击。10年期美债收益率稳步站上4.50%上方，实际利率持续上行，大幅抬升了无息黄金的持有成本；美元指数同步走高，创下13个月新高、逼近102关口。强势美元叠加加息预期，形成双重利空共振，对以美元计价的黄金构成直接且持续的打压。
（2）利空二：地缘溢价双向消退，从“避险利好”转为“通胀利空”
今年2月末，中东地缘风险急剧升级、美伊冲突爆发，避险资金疯狂涌入黄金市场，推动金价冲至5598.75美元/盎司的历史峰值。
但此轮地缘冲突并未持续利好黄金，反而逐步转化为利空因素。具体而言，地缘冲突持续发酵，直接推高国际油价，加剧美国通胀上行压力，市场对美联储收紧货币政策的预期持续强化，这也一定程度上扭转了黄金的避险溢价逻辑。
6月19日，美伊双方签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡全面恢复通航，持续数月的中东地缘风险快速降温，这再度对黄金形成显著双向利空：一方面，前期因地缘避险需求入场的海量投机资金集中撤离，黄金避险溢价快速消退；另一方面，国际油价大幅回落虽阶段性缓解了市场通胀焦虑，但美国核心通胀依旧具备较强粘性，市场判定美联储不会因此松动鹰派货币政策，美元指数得以持续走强。两大负面因素叠加，形成“地缘缓和→避险买盘出逃+美元走强→金价持续承压”的负向循环。
值得注意的是，地缘政治对黄金的影响并非单向固定，而是分阶段、多维度传导，逻辑极为复杂。6月中旬美伊协议初步落地时，油价暴跌一度缓解市场通胀担忧，金价曾短暂逆势反弹。这也清晰印证了地缘局势的阶段性影响：冲突初期，避险需求主导行情、推升金价；冲突持续过程中，油价上涨带动通胀升温，进而强化紧缩预期、压制金价；地缘缓和初期，通胀压力缓解短暂利好黄金；而缓和态势彻底落地后，避险资金完全离场、美元持续走强，将再度对金价形成打压。黄金走势，本质是不同阶段市场核心定价逻辑切换的结果。
（3）利空三：资金踩踏叠加流动性收缩，放大下跌行情
基本面与政策预期的逆转是金价下跌的核心诱因，而资金面的负反馈循环则进一步放大了下跌幅度与速度。
全球黄金ETF已连续数周遭遇资金净赎回。据世界黄金协会6月10日发布的报告，截至2026年5月，全球实物黄金ETF转为净流出，资产管理总规模环比下降2%至6040亿美元，总持仓小幅下降0.4%至4121吨；6月资金外流趋势持续延续。另据Wind数据，截至6月11日，国内规模排名前四的黄金ETF较一季度末合计缩水近400亿元。同时，COMEX黄金期货市场空头情绪蔓延，多头集中平仓、空头持续增仓，海量程序化止损单集中触发，形成资金踩踏，进一步陡峭了金价的下跌曲线。
国内银行端的风控收紧与业务收缩，更是加剧了场内流动性压力。
6月以来，银行密集上调贵金属延期合约保证金比例。例如，6月2日建设银行、工商银行率先发布公告，将保证金从100%上调至120%，分别自6月4日、6月5日收盘清算时起生效；6月4日，农业银行跟进，自6月5日起将Au（T+D）、Ag（T+D）合约保证金比例从100%调整为120%；6月18日，工商银行进一步将保证金比例由120%上调至140%，成为国有大行中保证金比例最高的机构，等等。这一系列举措充分表明，国内银行风控持续升级，大幅收缩了市场交易流动性。
值得注意的是，面对金价从历史高位快速回落，市场多空分歧彻底拉大，对于黄金后续走势的研判呈现两极分化格局。
多头观点认为，此轮深度回撤并非黄金牛市的终结。其一，美联储本轮鹰派表态不代表货币政策彻底转向紧缩，沃什不认可点阵图的市场指引作用且未提交个人预测，其偏鹰表态更多是树立抗通胀公信力的常规操作；其二，本轮通胀上行核心驱动力是油价波动，并非经济需求过热，随着中东局势缓和、油价回落，能源端通胀压力将逐步消退；其三，6月全球通胀冲高、多国央行集中加息，或是本轮全球流动性最紧张的阶段，进入7至8月，若美国通胀与增长数据持续回落，市场紧缩叙事有望逆转。
空头则保持谨慎偏空，认为金价仍有下行空间。当前美国经济数据韧性十足，美联储加息预期尚未完全消化，实际利率持续上行的格局未变，将长期压制黄金估值。同时，黄金ETF持续净赎回、期货多头集中离场的趋势未止，程序化止损带来的负反馈效应仍在持续释放。
不过，多空双方均认可一个核心事实：全球央行的长期购金需求始终稳固。2026年一季度，全球央行新增增持黄金244吨，同比增幅3%。世界黄金协会2026年央行黄金储备调查报告显示，在受访的70多家央行中，45%的机构计划未来12个月增持黄金储备，创下该调查2018年启动以来的最高比例，仅1%的央行计划减持。官方部门持续的结构性购金需求，是黄金中长期价格最坚实的底部支撑。
综合来看，短期黄金市场仍将维持承压震荡格局。美联储加息预期尚未完全消化、程序化止损负反馈持续发酵、季末机构调仓带来的流动性压力……多重利空因素仍未完全出清，金价短期难有趋势性反弹。但拉长周期来看，全球去美元化进程持续推进、央行购金刚需稳固、美国高财政赤字的底层逻辑并未动摇，支撑黄金长期配置价值的核心因素依然扎实。
总之，此轮由美联储货币政策预期逆转等因素引发的深度调整，充分释放了黄金的估值泡沫与情绪风险。调整过后，黄金的中长期配置价值依旧凸显。短期保持谨慎、中长期不必悲观，是当前研判黄金走势最理性的态度。
(本文作者介绍：星图金融研究院高级研究员，硕士研究生导师，中国社科院博士，专注研究宏观经济、数字经济、产业经济等领域。)